本篇投资条记不讲投资逻辑，， ，，，想讲讲一些基本事实的思索。。。。 。。
先说说独角兽吧，， ，，，独角兽（Unicorn）在投资界着实不Unique，， ，，，与神话故事里独角兽的神出鬼没差别，， ，，，投资界的独角兽触目皆是。。。。 。。凭证德勤宣布的《中美独角兽研究报告》，， ，，，阻止2017年6月30日，， ，，，全球一共252只，， ，，，中国就有98只。。。。 。。
神话故事的“独角兽”界说是：一种虚构生物。。。。 。。形如白马，， ，，，额前有一个螺旋角，， ，，，代表高尚、自豪和贞洁。。。。 。。而投资界的“独角兽”界说就没有那么艺术了：估值大于10亿美金的非上市公司——直接就把这高尚的动物平民化了。。。。 。。
在人民的投资热情推动下，， ，，，难堪一见的独角兽最先一再泛起。。。。 。。厥后看不可啊，， ，，，这样下去独角兽都家畜化了，， ，，，只好又出了一个界说——“超等独角兽”：估值在100亿美元以上的非上市公司。。。。 。。
表：全球超等独角兽列表（阻止2017年6月30日，， ，，，其中中国企业有7家）
注：美团公共点评2017年10月最新一轮融资40亿美元，， ，，，投后估值已达300亿美元
那么问题来了，， ，，，为什么值100亿美元？？？？ ？为什么不是80亿美元，， ，，，或者50亿美元？？？？ ？
你拿到的资料与事实
虽然，， ，，，投行的思绪会做个DCF模子 ，， ，，，把这公司未来10年以及10年以后永续增添的自由现金流折现回来，， ，，，然后告诉你，， ，，，这个企业的内在价值（Intrinsic Value）凌驾100亿美元。。。。 。。How exited!
但事实是这样，， ，，，企业的老板要么：1、一拍脑壳；；2、与金融界的大佬甚欢一相谈；；3、被哪个偕行融资乐成的新闻一鼓舞。。。。 。。就定了一个价钱，， ，，，然后投行凭证这个数据假设出了种种变量：GDP增速、渗透率、市场份额、利润率、永续增添率、折现率，， ，，，倒算出来了一个重大的模子，， ，，，唯一的作用是把估值合理化。。。。 。。
虽然了，， ，，，拍脑壳的数合理化是远远不敷的，， ，，，最主要的一步还要有人买单。。。。 。。
怎样坐实？？？？ ？
中国的资源市场买单有两种：1、IPO上市；；2、乐成融资。。。。 。。
1、IPO上市：在过往的行政式IPO批准制下，， ，，，过了IPO这个门槛，， ，，，这个企业就成仁了，， ，，，加上券商研报吹一吹，， ，，，股价可以飞上天去。。。。 。。纵然公司营业基础一样平常般，， ，，，没有关系，， ，，，资源市场提供了至少20-30亿的市值门票，， ，，，尚有增发和换股的渠道，， ，，，给并购备足了弹药，， ，，，在A股上市，， ，，，即是是送了一份政策盈利。。。。 。。
从一样平常的角度而言，， ，，，上市是公司通过生意实现股票价值发明的历程。。。。 。。但另一个角度是，， ，，，上市是一下子把公司丢到了1.3亿A股投资者（按股票账户数统计）的曝光池里。。。。 。。僧多肉少，， ，，，自然价钱（而非价值）陡增。。。。 。。就像一个女孩从小墟落到了大都会，， ，，，追求的人多了，， ，，，聘礼也就高了。。。。 。。
总而言之，， ，，，跨过了上市这道坎，， ，，，就有了政策盈利+需求放大，， ，，，估值水涨船高。。。。 。。许多企业刚上市后的估值是超乎公司实力所承载的，， ，，，后面才徐徐使用上市召募资金和名气最先并购和扩张营业，， ，，，逐步地做成名副着实。。。。 。。这可以诠释为什么企业挤破了头，， ，，，纵然要花许多财务规范性本钱和时间精神，， ，，，也要争取上市。。。。 。。为什么明知道Pre-IPO的估值这么高也要抢份额，， ，，，由于知道，， ，，，站上了谁人门槛就头角峥嵘，， ，，，限制后续接盘能力的，， ，，，只有你的想象力。。。。 。。
把A股上市公司的市值拉出来排个序，， ，，，市值凌驾600亿人民币（基本抵达超等独角兽界说）的公司有135家，， ，，，虽然绝大大都是国企（抛开不讲），， ，，，其中民营企业36家（如下表，， ，，，还暂时包括现在人人喊打的乐视网）。。。。 。。虽然上市了就不包括在超等独角兽界说里了，， ，，，但这么多上市公司的市值抵达了超等的标准（比照非上市的7家），， ，，，至少说明上市这个事务关于估值而言意味深长。。。。 。。
表：市值凌驾600亿的A股上市民营公司
2、乐成融资：PE叫Private Equity ，， ，，，实质上是“Private”的，， ，，，比起要种种披露和羁系的IPO而言，， ，，，就好办多了。。。。 。。估值需要经由的推敲相对少。。。。 。。
偏早期阶段投资人一样平常较量直接，， ，，，若是你问他们要财务模子，， ，，，他们大都会回覆：“模子是什么？？？？ ？有什么用？？？？ ？” 带着强烈的自信与偏执。。。。 。。他们的一样平常思索方法是：这个首创人就是下一个马云/刘强东啊。。。。 。。。。。。 。。。。。。 。。倒没有任何贬义，， ，，，我认同这是行业特征要求的优异的早期投资人的必备个性，， ，，，由于“VC business is one hundred percent a game of outliers”.
然而关于估值来说，， ，，，天天在找独角兽自然看谁都像独角兽。。。。 。。这内里既有心理学上的关注效应，， ，，，也有经济学上的反向选择问题（估值高于预期的企业更愿意起劲的引入投资人）。。。。 。。激进的投资人就像牛市的中介一样，， ，，，一直地推高价钱。。。。 。。
投资条记2中笔者提到了全民PE时代，， ，，，一个隐含的影响是:一级市场二级化，， ，，，买方的陡增也导致一级市场项目同样享受了需求放大溢价。。。。 。。好比华大基因，， ，，，Pre-IPO融资靠近200亿估值没有问题啊，， ，，，上市市值只有70多亿也没有关系啊，， ，，，事实10个涨停就回来了...
由于没有绝对估值的参考，， ，，，以是投资界一样平常看相对估值。。。。 。。导出来tradingcomps （可比上市公司估值）和transaction comps （偕行业可比生意估值）是金融剖析员必备的基本功。。。。 。。相对估终上形成了一种行业共赢。。。。 。。
古板行业由于履历了经济的周期，， ，，，相对估值趋于合理。。。。 。。但关于一个新的行业而言，， ，，，一上来就设定行业标准的征象很是普遍。。。。 。。好比AI，， ，，，共享单车，， ，，，自动驾驶配套等。。。。 。。最近海内人工智能龙头公司旷视科技Face++已于近期完成C轮融资，， ，，，融资金额约为4.6亿美元。。。。 。。
这内里还不乏一些小企业把融资当广告战略的，， ，，，用少量的融资金额和更少量的占比倒算出高额估值。。。。 。。
整体博弈
尤瓦尔的《未来简史》中提到：“认知革命是由于智人的DNA起了一点小转变，， ，，，让人类拥有了虚构的能力，， ，，，创立了宗教、国家、企业等看法，， ，，，使其成为地球的统治者。。。。 。。”人类创立的另外一个伟大的虚构就是股票生意，， ，，，一个重大的整体博弈系统。。。。 。。由于信息差池称和预期问题，， ，，，不可能知道某支股票/公司的绝对价值，， ，，，于是各人在价钱上往复博弈。。。。 。。这个博弈拥有多重解：一种是价钱一直推高，， ，，，下一轮谈判/生意以前一次价钱作为底线；；一种是崩盘情形下比谁跑得快。。。。 。。中心状态不可一连。。。。 。。
自洽逻辑
与其说估值是个科学历程，， ，，，不如说是个艺术历程。。。。 。。
要害在于这个企业的故事你是否相信，， ，，，或者更准确的说，， ，，，看这个故事是否整体相信。。。。 。。
有些时间，， ，，，首创人自己都不相信自己的估值。。。。 。。
前面“A股上市民营公司估值表”，， ，，，其中排名第一的美的集团，， ，，，我原来所在的机构曾大额Pre-ipo入股，， ，，，持有5年，， ，，，无奈市值恒久在1,000亿以下彷徨，， ，，，甚至一度在入股本钱的水下，， ，，，焦头烂额。。。。 。。现在市值凌驾3,000亿元，， ，，，似乎也合理。。。。 。。什么工具变了？？？？ ？
绝对不是业绩增速。。。。 。。
图：美的集团上市以来股价走势图
资料泉源：wind
构建整体共识着实并禁止易，， ，，，由于每小我私家都是个智慧体。。。。 。。�；鄣揭执锬苡跋炷芰Φ乃肆俳绲�，， ，，，条件是企业还要有两把刷子，， ，，，只卖梦想的除非是贾布斯那样的人才。。。。 。。
但光有两把刷子也远远不敷，， ，，，焦点照旧要顺应人性，， ，，，潜移默化地，， ，，，高估值的整体共识由如下缘故原由形成：
1、通过意见首脑。。。。 。。惰性头脑使得人们倾向于认可权威的话。。。。 。。类似代言广告，， ，，，只管代言人跟产品毛关系都没有，， ，，，但就是有人买单。。。。 。。关于现在的一级市场供需状态，， ，，，着名机构的站台自己就具有价值指导作用。。。。 。。
2、指向人们愿意相信的那部分。。。。 。。许多事情都有正反两方面的诠释，， ，，，总能找到一个偏向正中投资人希望听到的谁人点，， ，，，现在还小那是增添潜力大，， ，，，用度高那是起劲拓展市场，， ，，，首创人木讷那是专注营业，， ，，，首创人咋呼那是具有招呼力，， ，，，险些所有的公司都生长云营业，， ，，，险些所有的公司都结构人工智能...包括前述的估值合理化也一样，， ，，，各人创立出来“专业人士”喜欢的看法去证实一个个既定的估值，， ，，，包括财务模子，， ，，，包括P/S、估值/GMV、单用户估值...
3、利益交流。。。。 。。纷歧定是赤裸裸确当期生意。。。。 。。有可能是上笔生意你捧场了，， ，，，这笔生意我捧场。。。。 。。H股刊行的基石投资中就有许多这样的相互抬轿子征象。。。。 。。
4、加入和允许。。。。 。。人们倾向于维护自己一经说过的话和相信感性熟悉。。。。 。。若是深入多次的加入到一个公司的谈判尽调，， ，，，若是强烈表达了入股的愿望，， ，，，那么之后一定会自动过滤掉看到的种种倒运信号（只要不是大到无法忽略），， ，，，跪着也要投进去。。。。 。。这也是不少投资司理莫名深深爱上自己看过项目的缘故原由。。。。 。。
用凯恩斯选美博弈的语言来讲，， ，，，一切的要害在于，， ，，，不是让这个公司成为最棒的企业，， ，，，而是让绝大大都人以为他是最棒的企业。。。。 。。
一个有意思的引申思索
一样平常而言武林秘笈是见招拆招，， ，，，若是知道了对方的套路，， ，，，反着来就可以了。。。。 。。但在资源市场这小我私家类伟大的看法创立里，， ，，，你只能顺应甚至推动这个洪流。。。。 。。没有人能对抗群体，， ，，，而每小我私家又是群体的一部分。。。。 。。
p.s: 本文不针对任何企业，， ，，，仅对征象讨论。。。。 。。