本篇投资条记不讲投资逻辑，，，，想讲讲一些基本事实的思索。。。。。
先说说独角兽吧，，，，独角兽（Unicorn）在投资界着实不Unique，，，，与神话故事里独角兽的神出鬼没差别，，，，投资界的独角兽触目皆是。。。。。凭证德勤宣布的《中美独角兽研究报告》，，，，阻止2017年6月30日，，，，全球一共252只，，，，中国就有98只。。。。。
神话故事的“独角兽”界说是：一种虚构生物。。。。。形如白马，，，，额前有一个螺旋角，，，，代表高尚、自豪和贞洁。。。。。而投资界的“独角兽”界说就没有那么艺术了：估值大于10亿美金的非上市公司——直接就把这高尚的动物平民化了。。。。。
在人民的投资热情推动下，，，，难堪一见的独角兽最先一再泛起。。。。。厥后看不可�。。。。。�，，这样下去独角兽都家畜化了，，，，只好又出了一个界说——“超等独角兽”：估值在100亿美元以上的非上市公司。。。。。
表：全球超等独角兽列表（阻止2017年6月30日，，，，其中中国企业有7家）
注：美团公共点评2017年10月最新一轮融资40亿美元，，，，投后估值已达300亿美元
那么问题来了，，，，为什么值100亿美元？？？ ？为什么不是80亿美元，，，，或者50亿美元？？？ ？
你拿到的资料与事实
虽然，，，，投行的思绪会做个DCF模子 ，，，，把这公司未来10年以及10年以后永续增添的自由现金流折现回来，，，，然后告诉你，，，，这个企业的内在价值（Intrinsic Value）凌驾100亿美元。。。。。How exited!
但事实是这样，，，，企业的老板要么：1、一拍脑壳；； ；2、与金融界的大佬甚欢一相谈；； ；3、被哪个偕行融资乐成的新闻一鼓舞。。。。。就定了一个价钱，，，，然后投行凭证这个数据假设出了种种变量：GDP增速、渗透率、市场份额、利润率、永续增添率、折现率，，，，倒算出来了一个重大的模子，，，，唯一的作用是把估值合理化。。。。。
虽然了，，，，拍脑壳的数合理化是远远不敷的，，，，最主要的一步还要有人买单。。。。。
怎样坐实？？？ ？
中国的资源市场买单有两种：1、IPO上市；； ；2、乐成融资。。。。。
1、IPO上市：在过往的行政式IPO批准制下，，，，过了IPO这个门槛，，，，这个企业就成仁了，，，，加上券商研报吹一吹，，，，股价可以飞上天去。。。。。纵然公司营业基础一样平常般，，，，没有关系，，，，资源市场提供了至少20-30亿的市值门票，，，，尚有增发和换股的渠道，，，，给并购备足了弹药，，，，在A股上市，，，，即是是送了一份政策盈利。。。。。
从一样平常的角度而言，，，，上市是公司通过生意实现股票价值发明的历程。。。。。但另一个角度是，，，，上市是一下子把公司丢到了1.3亿A股投资者（按股票账户数统计）的曝光池里。。。。。僧多肉少，，，，自然价钱（而非价值）陡增。。。。。就像一个女孩从小墟落到了大都会，，，，追求的人多了，，，，聘礼也就高了。。。。。
总而言之，，，，跨过了上市这道坎，，，，就有了政策盈利+需求放大，，，，估值水涨船高。。。。。许多企业刚上市后的估值是超乎公司实力所承载的，，，，后面才徐徐使用上市召募资金和名气最先并购和扩张营业，，，，逐步地做成名副着实。。。。。这可以诠释为什么企业挤破了头，，，，纵然要花许多财务规范性本钱和时间精神，，，，也要争取上市。。。。。为什么明知道Pre-IPO的估值这么高也要抢份额，，，，由于知道，，，，站上了谁人门槛就头角峥嵘，，，，限制后续接盘能力的，，，，只有你的想象力。。。。。
把A股上市公司的市值拉出来排个序，，，，市值凌驾600亿人民币（基本抵达超等独角兽界说）的公司有135家，，，，虽然绝大大都是国企（抛开不讲），，，，其中民营企业36家（如下表，，，，还暂时包括现在人人喊打的乐视网）。。。。。虽然上市了就不包括在超等独角兽界说里了，，，，但这么多上市公司的市值抵达了超等的标准（比照非上市的7家），，，，至少说明上市这个事务关于估值而言意味深长。。。。。
表：市值凌驾600亿的A股上市民营公司
2、乐成融资：PE叫Private Equity ，，，，实质上是“Private”的，，，，比起要种种披露和羁系的IPO而言，，，，就好办多了。。。。。估值需要经由的推敲相对少。。。。。
偏早期阶段投资人一样平常较量直接，，，，若是你问他们要财务模子，，，，他们大都会回覆：“模子是什么？？？ ？有什么用？？？ ？” 带着强烈的自信与偏执。。。。。他们的一样平常思索方法是：这个首创人就是下一个马云/刘强东啊。。。。。。。。。。。。。。。倒没有任何贬义，，，，我认同这是行业特征要求的优异的早期投资人的必备个性，，，，由于“VC business is one hundred percent a game of outliers”.
然而关于估值来说，，，，天天在找独角兽自然看谁都像独角兽。。。。。这内里既有心理学上的关注效应，，，，也有经济学上的反向选择问题（估值高于预期的企业更愿意起劲的引入投资人）。。。。。激进的投资人就像牛市的中介一样，，，，一直地推高价钱。。。。。
投资条记2中笔者提到了全民PE时代，，，，一个隐含的影响是:一级市场二级化，，，，买方的陡增也导致一级市场项目同样享受了需求放大溢价。。。。。好比华大基因，，，，Pre-IPO融资靠近200亿估值没有问题�。。。。。�，，上市市值只有70多亿也没有关系�。。。。。�，，事实10个涨停就回来了...
由于没有绝对估值的参考，，，，以是投资界一样平常看相对估值。。。。。导出来tradingcomps （可比上市公司估值）和transaction comps （偕行业可比生意估值）是金融剖析员必备的基本功。。。。。相对估终上形成了一种行业共赢。。。。。
古板行业由于履历了经济的周期，，，，相对估值趋于合理。。。。。但关于一个新的行业而言，，，，一上来就设定行业标准的征象很是普遍。。。。。好比AI，，，，共享单车，，，，自动驾驶配套等。。。。。最近海内人工智能龙头公司旷视科技Face++已于近期完成C轮融资，，，，融资金额约为4.6亿美元。。。。。
这内里还不乏一些小企业把融资当广告战略的，，，，用少量的融资金额和更少量的占比倒算出高额估值。。。。。
整体博弈
尤瓦尔的《未来简史》中提到：“认知革命是由于智人的DNA起了一点小转变，，，，让人类拥有了虚构的能力，，，，创立了宗教、国家、企业等看法，，，，使其成为地球的统治者。。。。。”人类创立的另外一个伟大的虚构就是股票生意，，，，一个重大的整体博弈系统。。。。。由于信息差池称和预期问题，，，，不可能知道某支股票/公司的绝对价值，，，，于是各人在价钱上往复博弈。。。。。这个博弈拥有多重解：一种是价钱一直推高，，，，下一轮谈判/生意以前一次价钱作为底线；； ；一种是崩盘情形下比谁跑得快。。。。。中心状态不可一连。。。。。
自洽逻辑
与其说估值是个科学历程，，，，不如说是个艺术历程。。。。。
要害在于这个企业的故事你是否相信，，，，或者更准确的说，，，，看这个故事是否整体相信。。。。。
有些时间，，，，首创人自己都不相信自己的估值。。。。。
前面“A股上市民营公司估值表”，，，，其中排名第一的美的集团，，，，我原来所在的机构曾大额Pre-ipo入股，，，，持有5年，，，，无奈市值恒久在1,000亿以下彷徨，，，，甚至一度在入股本钱的水下，，，，焦头烂额。。。。。现在市值凌驾3,000亿元，，，，似乎也合理。。。。。什么工具变了？？？ ？
绝对不是业绩增速。。。。。
图：美的集团上市以来股价走势图
资料泉源：wind
构建整体共识着实并禁止易，，，，由于每小我私家都是个智慧体。。。。�；； ；鄣揭执锬苡跋炷芰Φ乃肆俳绲悖�，，条件是企业还要有两把刷子，，，，只卖梦想的除非是贾布斯那样的人才。。。。。
但光有两把刷子也远远不敷，，，，焦点照旧要顺应人性，，，，潜移默化地，，，，高估值的整体共识由如下缘故原由形成：
1、通过意见首脑。。。。。惰性头脑使得人们倾向于认可权威的话。。。。。类似代言广告，，，，只管代言人跟产品毛关系都没有，，，，但就是有人买单。。。。。关于现在的一级市场供需状态，，，，着名机构的站台自己就具有价值指导作用。。。。。
2、指向人们愿意相信的那部分。。。。。许多事情都有正反两方面的诠释，，，，总能找到一个偏向正中投资人希望听到的谁人点，，，，现在还小那是增添潜力大，，，，用度高那是起劲拓展市�。。。。。�，，首创人木讷那是专注营业，，，，首创人咋呼那是具有招呼力，，，，险些所有的公司都生长云营业，，，，险些所有的公司都结构人工智能...包括前述的估值合理化也一样，，，，各人创立出来“专业人士”喜欢的看法去证实一个个既定的估值，，，，包括财务模子，，，，包括P/S、估值/GMV、单用户估值...
3、利益交流。。。。。纷歧定是赤裸裸确当期生意。。。。。有可能是上笔生意你捧场了，，，，这笔生意我捧场。。。。。H股刊行的基石投资中就有许多这样的相互抬轿子征象。。。。。
4、加入和允许。。。。。人们倾向于维护自己一经说过的话和相信感性熟悉。。。。。若是深入多次的加入到一个公司的谈判尽调，，，，若是强烈表达了入股的愿望，，，，那么之后一定会自动过滤掉看到的种种倒运信号（只要不是大到无法忽略），，，，跪着也要投进去。。。。。这也是不少投资司理莫名深深爱上自己看过项目的缘故原由。。。。。
用凯恩斯选美博弈的语言来讲，，，，一切的要害在于，，，，不是让这个公司成为最棒的企业，，，，而是让绝大大都人以为他是最棒的企业。。。。。
一个有意思的引申思索
一样平常而言武林秘笈是见招拆招，，，，若是知道了对方的套路，，，，反着来就可以了。。。。。但在资源市场这小我私家类伟大的看法创立里，，，，你只能顺应甚至推动这个洪流。。。。。没有人能对抗群体，，，，而每小我私家又是群体的一部分。。。。。
p.s: 本文不针对任何企业，，，，仅对征象讨论。。。。。